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02/05/16 | Noticias

El primer trimestre mostr贸 signos de recuperaci贸n en el saldo comercial: El comercio exterior bajo la lupa

Image Por Armando Cabral

Viern 29/04/16 .- Esta semana el INDEC public贸 los datos correspondientes al Intercambio Comercial Argentino (ICA) de marzo. Con 茅l, se cierran los n煤meros del primer trimestre del a帽o, permitiendo analizar el impacto de las medidas tomadas por el nuevo gobierno en el frente externo.

ISE 1068
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En los primeros tres meses del 2016 el saldo comercial arroj贸 un d茅ficit de casi US$ 400 millones (M). Si bien todav铆a en el terreno negativo, esto implica una mejora de US$ 800 M en relaci贸n al rojo del mismo per铆odo del a帽o pasado (US$ -1.200 M). El primer trimestre del a帽o tiende a mostrar un magro desempe帽o comercial, es por esto que el acotado d茅ficit observado permite ser optimista acerca de la posibilidad de que 2016 cierre con super谩vit.

Esta mejora en el saldo fue explicada tanto por el crecimiento de las exportaciones como por el descenso de las importaciones. Luego de 30 meses consecutivos de contracci贸n interanual, las ventas al exterior crecieron un 3%, pasando de U$S 12.000 M en los primeros tres meses de 2015 a US$ 12.400 M para igual periodo de 2016.

Si bien esta mejora es leve, hay que destacar que se debi贸 a un fuerte repunte de las cantidades vendidas (+20% i.a.) que compensaron las generalizadas ca铆das de precio de nuestras exportaciones (-14% i.a.).

Las importaciones tambi茅n aportaron a la contracci贸n del d茅ficit comercial. La merma interanual lleg贸 a 3%, descendiendo desde los US$ 13.200 M observados durante el primer trimestre de 2015 hasta US$ 12.800 M en igual periodo de 2016. Esta variaci贸n responde a una ca铆da en los precios (-12% i.a.) que no logr贸 ser compensada por el aumento en las cantidades (10% i.a.).

En un contexto recesivo, los aumentos en el volumen importado (por caso, los bienes de consumo mostraron incrementos de 14% i.a.) dan cuenta de una relajaci贸n de las restricciones a las importaciones respecto a los a帽os en que las DJAI operaron para reducir la demanda de divisas en un intento de frenar la continua p茅rdida de Reservas Internacionales.

Las exportaciones agr铆colas dinamizaron las ventas del periodo

Como marcamos, el primer trimestre del a帽o mostr贸 signos de leve mejor铆a en el comercio exterior y el dinamismo de las exportaciones fue clave para explicar este resultado. Se hace relevante entonces entender cu谩les fueron los factores que impulsaron las ventas argentinas al resto del mundo en el periodo en cuesti贸n.

Las exportaciones de Productos Primarios y Manufacturas de Origen Agropecuario fueron determinante en la mejora observada en el primer trimestre. No s贸lo porque increment贸 el valor de sus ventas 23% hasta alcanzar los US$ 8.600 M, sino porque ese resultado se explic贸 completamente por incrementos en las cantidades que sobre compensaron las generalizadas ca铆das de precio. Por caso, las ventas de productos primarios crecieron 65% en cantidades y similar situaci贸n se observ贸 en la exportaci贸n de

Manufacturas de Origen Agropecuario (MOA) las cuales mostraron una expansi贸n de casi 45%.

Detr谩s de estas variaciones se encuentra el set de medidas que el gobierno llev贸 adelante ni bien alcanz贸 el poder. Gracias al aporte de la agroindustria (liquid贸 casi US$ 6.000 M en los primeros tres meses del a帽o, el mayor monto hist贸rico para un primer trimestre) la apertura del cepo cambiario implic贸 una devaluaci贸n m谩s acotada de lo que podr铆a haber sido.

De cara al resto del a帽o, es poco probable que el sector agropecuario mantenga el dinamismo observado en los primeros meses. Las variaciones recientemente observadas responden a la venta excepcional de la cosecha stockeada durante 2015, por lo que esperamos que los pr贸ximos incrementos de las cantidades vendidas sean m谩s acotados.

Adem谩s, durante abril el exceso de precipitaciones gener贸 inundaciones en importantes zonas agropecuarias del pa铆s, siendo Santa Fe y Entre R铆os las provincias m谩s perjudicadas. Es dif铆cil cuantificar las mermas ocasionadas en maquinaria agr铆cola, aunque s铆 hay cierto consenso acerca del impacto de esta situaci贸n sobre la cosecha.

De acuerdo a diversos estudios (Sociedad Rural Argentina, Ministerio de Agroindustria, Bolsa de Cereales de Rosario) las p茅rdidas de soja alcanzan 4 M de toneladas (Tn.).

Esto implica una ca铆da del orden del 6% respecto a las estimaciones previas de la campa帽a sojera (cercanas a 60 M de Tn). De todas maneras, la contracci贸n en t茅rminos de divisas no es lineal ya que el precio internacional de la soja est谩 experimentando un leve repunte (+7,5% en abril vs. el promedio del primer trimestre) causado, entre otras cosas, por la ca铆da en la oferta de la regi贸n. Si los precios contin煤an mostrando esta tendencia, es posible que la perdida ocasionada por las lluvias sea compensada por el incremento en precios.

El set de medidas instrumentadas desde el gobierno fue suficiente para incentivar la venta de granos y de Manufacturas de Origen Agropecuario y as铆 evitar un overshooting cambiario, pero no parecen ser suficientes para incentivar la venta de Manufacturas de Origen Industrial (MOI). Los bienes industriales cayeron 22% i.a. en el primer trimestre, producto del brusco descenso del volumen exportado (-17% i.a.), y menos precios (-6% i.a.)

Buena parte de esta contracci贸n responde a la situaci贸n de Brasil (el valor de las MOI exportadas al pa铆s vecino cay贸 31% i.a., mientras que al resto del mundo s贸lo 16% i.a.) la cual dista de ser ideal. Desde mitad de 2014 que su PBI no encuentra freno a su ca铆da. Por caso, el producto del 煤ltimo trimestre de 2015 (煤ltimo dato disponible) fue similar al del cuarto trimestre de 2010. Si bien este es un problema que excede el marco de acci贸n del nuevo gobierno, s铆 es una se帽al de alerta para una gesti贸n que ha explicitado su inter茅s en dinamizar las ventas argentinas al resto del mundo.

Por 煤ltimo, el desplome de las ventas de combustible y energ铆a en el primer trimestre (-45% i.a.) se debi贸 tanto por el descenso de cantidades y precios (25 y 26% i.a. respectivamente) en un contexto cr铆tico del sector por el derrumbe de los precios internacionales del crudo.

Durante 2016 la balanza comercial ser谩 superavitaria

Los datos presentados por el ICA bajo la nueva conducci贸n del INDEC rectificaron las cifras de los 煤ltimos a帽os, ratificando que en 2015 hubo d茅ficit como anticipaban los datos de la base usuaria que analizamos en nuestros informes (ej: ver ISE 1045). Por ende, el actual gobierno hered贸 una situaci贸n deficitaria en el comercio exterior.

Como marcamos, el primer trimestre muestra ciertos signos de mejor铆a: incrementos importantes en las cantidades exportadas, los cuales a pesar de verse moderados por la reducci贸n en los precios internacionales, alcanzaron para apuntalar las exportaciones tras diez trimestres consecutivos de ca铆das. Adem谩s, mirando la recuperaci贸n de los precios internacionales de los productos agr铆colas (especialmente, soja) es factible que sus valores de venta comiencen a acompa帽ar a las mayores cantidades vendidas.

Sin embargo, no todas las perspectivas son buenas a la hora de analizar el porvenir del comercio exterior. Un mundo que cuenta con stocks remanentes y una demanda global an茅mica, sumados a que Brasil, nuestro principal socio comercial, cae desde mediados de 2014, no apuntala las ventas externas y amenaza por el lado de las importaciones.

Adem谩s, si bien el set de medidas aplicado por el gobierno funciona como un incentivo a las exportaciones, es probable que en los pr贸ximos meses se configure un escenario de apreciaci贸n cambiaria (menor a la experimentada a fines de 2015, pero a煤n relevante). Asimismo, cuando se concrete el repunte de la econom铆a y de la inversi贸n en particular, esperamos un fuerte crecimiento de las importaciones.

Para el corriente a帽o estimamos que el resultado comercial ser谩 levemente superavitario (en torno a US$ 1.500 M), gracias al impulso de las exportaciones agroindustriales y la anemia de las importaciones. Pese a menores restricciones a la compra de bienes del exterior, no esperamos un repunte significativo de las importaciones por la contracci贸n de la actividad.

Ahora bien, si el gobierno logra a partir de 2017 recuperar una senda de crecimiento, es probable que las importaciones de bienes vuelvan a superar las exportaciones. M谩s all谩 de las medidas del gobierno para apuntalar las ventas argentinas al resto del mundo, la recuperaci贸n de la inversi贸n (intensiva en bienes de capital importados) y la persistencia de cierto atraso cambiario pueden imprimir a las importaciones un incremento dif铆cil de igualar.

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